每一次改革都是一次市場生態(tài)的重塑,。近日,，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng),。接受采訪的專家認(rèn)為,，全面注冊制改革，將重塑A股市場生態(tài),。新股發(fā)行定價(jià)更加市場化,，一二級市場價(jià)差將逐步縮減,，企業(yè)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)特征將進(jìn)一步凸顯,。全面注冊制并不會(huì)導(dǎo)致IPO數(shù)量激增，預(yù)計(jì)市場供需會(huì)相對平衡,。

　　新股定價(jià)更加市場化

　　一二級市場價(jià)差將逐漸縮小

　　2月1日,，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。業(yè)界認(rèn)為,，全面注冊制后,，新股發(fā)行定價(jià)將更加市場化,，各個(gè)板塊新股估值分化可能會(huì)更加明顯，一二級市場價(jià)差將會(huì)逐漸縮小,。

　　星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示,，不同板塊的定位決定了板塊的新股定價(jià)，新股估值分化可能會(huì)更加明顯,。預(yù)計(jì)成長性更強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板,、科創(chuàng)板的新股估值可能會(huì)高于主板。

　　“預(yù)計(jì)未來一二級市場價(jià)差將更加接近,，甚至可能不存在差價(jià),，Pre-IPO基金可能會(huì)消失?！币晃蝗掏缎腥耸繉τ浾弑硎?。

　　“監(jiān)管部門不對企業(yè)的投資價(jià)值做出判斷，這使得新股定價(jià)更加市場化,。定價(jià)時(shí)需要考慮更多的因素,，尤其是針對新賽道成長型企業(yè)及表決權(quán)差異等各類特殊類型企業(yè)，需要在傳統(tǒng)的估值模型基礎(chǔ)上予以創(chuàng)新,?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授、資本市場監(jiān)管與改革研究中心主任陳運(yùn)森對記者表示,。

　　證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議提出,，要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征,、體制機(jī)制特色,、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動(dòng)各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用,，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國特色的估值體系,，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

　　對此,，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對《證券日報(bào)》記者表示,，新股定價(jià)的有效性，要求發(fā)行人信息披露更加清晰,，投資者需要評估產(chǎn)業(yè),、公司基本面等諸多因素。估值是市場供求雙方博弈的結(jié)果,，這其中投行發(fā)揮著科學(xué)引導(dǎo)新股定價(jià)的作用,。

　　“在對投資標(biāo)的進(jìn)行估值時(shí)需要綜合企業(yè)自身特性、所處行業(yè),、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及宏觀環(huán)境等多方面因素進(jìn)行考慮,?！毙鞘顿Y相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一方面,，各行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中地位的不同決定了行業(yè)間的估值差異,；另一方面，不同公司在行業(yè)中的地位不同,、發(fā)展規(guī)劃不同,，可能會(huì)存在估值溢價(jià)或折價(jià)。此外,，即使是同一投資標(biāo)的,，在行業(yè)發(fā)展和自身發(fā)展的不同時(shí)期也可能需要采用不同的估值指標(biāo)，選取合適的估值指標(biāo)是提升估值定價(jià)科學(xué)性的重要一步,。

　　新股數(shù)量不會(huì)激增

　　市場供需將相對平衡

　　全面注冊制改革后,，IPO數(shù)量是否會(huì)激增成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。對此,，業(yè)界普遍認(rèn)為或出現(xiàn)增長趨勢,，但不會(huì)激增，市場供需將相對平衡,。

　　“從科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制情況來看，并沒有由于實(shí)施注冊制而導(dǎo)致IPO數(shù)量過分增加,?！鄙鲜鋈掏缎腥耸勘硎荆O(jiān)管部門通過強(qiáng)化IPO輔導(dǎo),、IPO現(xiàn)場檢查,，以及壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任,，嚴(yán)把“入口關(guān)”,。

　　星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全面注冊制改革是為了讓更多優(yōu)秀企業(yè)更加便利地獲得股權(quán)融資,，并不意味著放松質(zhì)量要求,。預(yù)計(jì)全面注冊制下，主板IPO有望提速,，股票市場供給將有序擴(kuò)容,。

　　陳運(yùn)森認(rèn)為，IPO供給更可能出現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢,，不太可能激增,。

　　從資金面來看,，監(jiān)管部門完善退市機(jī)制,，發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰功能,；持續(xù)推進(jìn)中長期資金入市，通過機(jī)制創(chuàng)新來緩沖二級市場的沖擊,。但是,，全面注冊制改革后，如何進(jìn)一步統(tǒng)籌投融資和一二級市場平衡,，仍是一個(gè)長期問題,。

　　對此，星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，保持市場穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)投融資活動(dòng),、一二級市場平衡的重要方法。要在考慮市場承受能力,、上市公司質(zhì)量等因素的情況下,，嚴(yán)格把關(guān)，科學(xué)保持IPO發(fā)行速度,，并積極推進(jìn)投資端改革,，鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多中長期資金入市，加強(qiáng)股市預(yù)期引導(dǎo),。

　　另外值得關(guān)注的是,，此次改革進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的,?！靶鹿缮鲜惺兹站涂梢匀谫Y融券，有利于滿足投資者的兩融交易需求,，吸引更多增量資金入市,，促進(jìn)供需平衡?！鄙塾钫J(rèn)為,，整體上監(jiān)管部門仍需要把握總量供給與需求的平衡。

　　記者從接近監(jiān)管人士處了解到,，下一步,，監(jiān)管部門將進(jìn)一步推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展,，推動(dòng)提高險(xiǎn)資,、年金基金等長期資金入市比例。

　　市場體系進(jìn)一步完善

　　投資者結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化

　　全面注冊制改革后,，投資者無論是參與新股打新還是二級市場投資,，面臨的挑戰(zhàn)更大。市場人士認(rèn)為，未來機(jī)構(gòu)投資者力量將進(jìn)一步壯大,，價(jià)值投資將成為主流,。

　　從一級市場來看，“由于全面注冊制下,，一二級市場價(jià)差會(huì)逐漸縮小甚至消失,，因此在打新前，投資者需要做好公司基本面的功課,，有選擇性地挑選申購標(biāo)的,，注重標(biāo)的的性價(jià)比?！毙鞘顿Y相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,。

　　陳運(yùn)森表示，在以信息披露為核心的注冊制下,，投資者應(yīng)仔細(xì)了解新股的相關(guān)信息以及定價(jià)的方法,，要結(jié)合目標(biāo)公司的行業(yè)類型、已有業(yè)績,、增長前景,、公司治理等各類因素以及關(guān)注審核問詢過程中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢信息，來綜合評估股票價(jià)值,。

　　從二級市場來看,，上述券商投行人士認(rèn)為，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)投資可能是未來的趨勢,，因此,，資本市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

　　星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，全面注冊制下,，投資對于研究的要求會(huì)逐漸提升，優(yōu)質(zhì)公司可能會(huì)享有更多的估值溢價(jià),，股市投資者的投資理念和投資策略可能會(huì)逐漸趨向價(jià)值投資,，這有助于減少非理性波動(dòng)。

　　展望未來,，業(yè)界普遍認(rèn)為,，A股市場化程度將進(jìn)一步提升，投融資便利性將進(jìn)一步提高,，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速,，價(jià)值投資、長期投資理念蔚然成風(fēng),。中國特色估值體系的構(gòu)建,，將更好促進(jìn)市場資源配置功能發(fā)揮，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。